和辉光电冲刺“A+H”：“赔钱赚吆喝”上市4年亏损83亿 持续“失血”短债暴涨突破百亿

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：君

　　今年2月22日，和辉光电发布提示性公告，筹划发行H股并在港交所上市。近日，公司H股上市申请获港交所受理，中金公司担任其独家保荐人。

　　2021年5月，和辉光电在上交所科创板上市，募集资金82亿元。上市后，公司深陷持续亏损泥潭，至今尚未实现盈利，4年亏损83亿元。

　　财务状况方面，和辉光电仅上市首年的现金流为正，2022年至2024年累计“失血”3.85亿元，经营活动靠举债度日。截至2024年末，公司一年内到期的非流动负债突破百亿元，较年初暴涨近5倍，面临超60亿元资金缺口。这或许是其迫切寻求新融资渠道的重要原因之一。

　　业绩持续亏损，财务状况堪忧，让和辉光电在资本市场举步维艰，股价长期破发，最高点停留在上市首日，市值已蒸发250多亿元。实现“A+H”上市，便利公司再融资，缓解资金压力，加快国际化战略及海外业务布局。但不可否认的是，相较于A股，H股存在估值偏低等风险，对公司而言是“雪中送炭”，亦或“压倒骆驼的最后一根稻草”，有待时间检验。

　　上市至今仍在亏本赚吆喝

　　和辉光电主要专注于高解析度的AMOLED（有源矩阵有机发光二极管）半导体显示面板的研发、生产和销售。公司AMOLED半导体显示面板产品主要应用于智能手机、智能穿戴以及平板、笔记本电脑等消费类终端电子产品，同时公司也在积极研发生产适用于车载显示、航空机载显示、桌面显示、智能家居显示、工控显示、医疗显示等专业显示领域的AMOLED半导体显示面板产品。

　　根据Omdia数据，2024年，公司平板电脑AMOLED显示屏出货量排名为全球第3，国内第1；笔记本电脑AMOLED显示屏出货量排名为全球第2，国内第1；智能穿戴类AMOLED显示屏出货量排名为全球第4，国内第3。

　　和辉光电头顶亮眼光环，却无业绩支撑，商业化前路漫漫。

　　2024年，得益于全球智能手机市场回暖，国内AMOLED产能持续释放及向低阶产品市场不断渗透，AMOLED智能手机面板需求持续旺盛。和辉光电AMOLED半导体显示面板年销量达5391万片，较上年同期增长6.64%；实现营业收入49.6亿元，同比大幅增长63.2%，远大于出货量增长幅度。

　　中尺寸产品线表现尤为亮眼，平板、笔记本电脑AMOLED显示屏全年出货量突破300万片，创历史新高，其中笔记本电脑AMOLED显示屏产品首次实现百万级量产突破，带动该领域营收激增超180%。

　　但硬币的另一方面是，卖得好，却不赚钱。2024年，和辉光电实现归母净利润-25.2亿元，虽然较上年同期减亏22.4%，但距离扭亏仍旧遥遥无期。截至2024年末，和辉光电的未弥补亏损高达95.5亿元。按照这种速度亏损下去，今年一季度末或将突破100亿元。

　　在更早的2023年，和辉光电亏损金额曾一度超过了营收。其中，归母净亏损32.44亿元、扣非净亏损33.32亿元，而同期公司营收仅为30.38亿元。

　　2024年出货量大幅增长，却依旧亏损，和辉光电这是在赔钱赚吆喝吗？

　　和辉光电给出了解释，亏损主要是因为AMOLED半导体显示面板行业具有技术密集性和资本密集性的特点，行业对研发技术和生产工艺等要求较高，需要持续投入新技术及新产品的研发，同时生产运营的固定资产投入也较大，且从项目建设到达成规划产能、完成良率爬坡、实现规模效益需要一定的时间周期，因此在投产前期，由于固定成本分摊较大，行业厂商通常因单位成本较高而产生亏损，甚至可能存在产品毛利率在一定时期内为负的情形。

　　简而言之，公司产品的销售价格低于单位成本。财报显示，2024年，和辉光电的营业成本高达61.4亿元，而收入仅为49.6亿元，光毛利就亏了11.8亿元。分摊到单个产品上，生产一片AMOLED半导体显示面板的成本约116.6元，销售价格却只有89.4元。

　　也就是说，每卖一片面板，公司就要亏掉近27元。如此情况下，卖得越多自然亏得也多。

　　竞争对手柔性产品降维打击

　　和辉光电的竞争对手包括：京东方A、TCL科技、深天马A、维信诺及韩国厂商。这5家A股上市公司中，和辉光电的营收规模最小，亏损却最多。

　　目前国内面板厂商6代线均以柔性产能为主，而和辉光电则采取刚性为主的差异化竞争策略，主要生产销售刚性AMOLED显示面板产品。

　　业内人士指出，柔性AMOLED屏幕较LCD、刚性AMOLED更加多变且轻薄，与当下消费电子主流的可折叠化、轻薄化趋势更适配。在智能机出货趋缓背景下，面板需求出现结构性变化，柔性AMOLED向下挤压刚性AMOLED和LCD。

　　近年来，中国大陆与韩国在AMOLED领域基本处于同台竞争的现状。据CINNO Research统计数据，2024年全球AMOLED智能手机面板市场，京东方、深天马、维信诺、TCL科技（华星光电）等国内厂商出货份额49.2%，接近五成，同比增加6个百分点。

　　京东方作为全球柔性OLED头号玩家，出货量稳步增长，全年出货近1.4亿片，以16%的市场份额位居全球第二（仅次于三星），稳居国内第一。据介绍，京东方已在成都、重庆、绵阳建成三条第6代柔性AMOLED生产线，位于成都的国内首条第8.6代AMOLED生产线已于去年3月奠基，并在9月封顶，预计明年底将实现量产。

　　反观通过重点发展刚性产品来进行差异化市场竞争的和辉光电，就一直没赚到过钱。

　　在规模尚小的2017年、2018年，和辉光电的毛利率曾低至-94.1%、-70.2%；情况最好的2021年也依旧录得-13.0%的毛利率，到了2023年该指标恶化至-64.3%。2017年至2024年，和辉光电累计录得归母净亏损122亿元，扣非净亏损128亿元。

　　这也宣告刚性产品竞争策略的失败。

　　2024年，和辉光电选择拥抱柔性产品，但已经输在起跑线，能否迎头赶上仍是未知数。

　　逾百亿短债悬顶

　　2021年，和辉光电首发募集资金82亿元，截至2024年末，货币资金（含交易性金融资产）却仅剩38亿元。

　　连年亏数十亿的和辉光电，已丧失“造血”能力。2024年，和辉光电经营性现金净流出1.7亿元，近3年累计“失血”4.8亿元。

　　与此同时，公司一年内到期的非流动负债攀升至104亿元，较年初大幅增长491.8%，算上69.5亿元长期借款，有息负债总额高达173.4亿元，是账上资金的四倍还多，短期资金缺口较大。

　　2022年至2024年，和辉光电财务费用中利息费用分别为3.10亿元、5.24亿元及6.47亿元，分别占各期营业收入的7.40%、17.25%及13.05%，整体呈上升趋势。

　　年末，和辉光电资产负债率66.1%，创下2017年至今的最高纪录；流动比率0.46、速动比率0.39，同比大幅下降55.4%及48.7%，短期偿债风险较高。同期，可比公司京东方的流动比率、速动比率分别为1.24、1.04，显著高于和辉光电。

　　财务数据显示，2022年至2024年，和辉光电现金营业成本（经营活动流出现金）分别为53.30亿元、40.15亿元及53.50亿元。这就意味着，公司目前账上资金，仅够维持一年运转，更何况还面临数亿元的利息费用。

　　对和辉光电而言，尽快登陆H股市场募资，已是迫在眉睫。